准备金率再调高 货币收紧暂难改

赵淑宁

       4月份宏观经济数据发布次日，存款准备金率再度上调的消息接踵而至。　　昨天，央行决定，从5月18日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达21%的高位。

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　　今年以来，监管层以每月一次的频率动用这一数量型工具，此次上调已经是今年来的第五次、去年以来的第11次。
　　此次上调后，我国大型金融机构存款准备金率水平将达到21%，处历史高位。
　　然而，就在11日，市场还在为消费、工业增速等指标的放缓而猜测未来货币政策的使用频率是否会放缓。
　　本次上调印证，伴随4月份CPI和固定资产投资同比增速高于市场预期，以及输入型通胀的影响，流动性收紧短期内难以逆转。
　　据估算，此次上调后，可一次性冻结银行资金3700多亿元。分析人士表示，这显示出央行大力回笼流动性、控通胀、管理通胀预期的努力。
　　事实上，国务院常务会议上月即强调，把好流动性总闸门，保持合理的社会融资规模和节奏，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，消除通货膨胀的货币条件。
　　回笼流动性 　　“5月份到期资金量比较大，外汇占款比较多，加上通胀超预期，再调准备金率非常正常。”申银万国证券研究所执行总经理、首席宏观分析师李慧勇告诉《第一财经日报》记者。
　　根据统计，5月到期资金量达5410亿元。而此前三周央行公开市场操作累计向市场投放了4020亿元资金，这实际上相当于下调了一次0.5个百分点的存款准备金率。
　　此外，海关公布的数据显示，4月我国出现141亿美元的贸易顺差，预示着外汇占款的增长仍然较快。
　　央行仍面临较大的回笼压力。
　　而近期银行间市场资金利率也持续回落，昨天隔夜和7天回购加权利率分别回落至2.1%和2.7%左右，表明资金面继续趋于宽松。
　　不过，央行于本周重启了3年期央票，显示出加大公开市场操作回笼力度的意图。这曾令市场对于未来存款准备金率的上调预期有所减弱。但目前来看，仅靠公开市场操作还难以担当回笼流动性的重任。
　　昨天，央行3年期央票发行400亿元，发行利率为3.8%，央行本周也从银行间市场净回笼资金120亿元，扭转了此前连续三周的净投放格局。
　　国金证券研究所宏观分析师李治平对本报记者指出，3年期央票的发行利率略低于市场预期。如果要使得公开市场操作可以部分替代存款准备金率的回笼作用，3年期央票利率则需要大幅上扬。
　　“尽管3年期央票重启发行，公开市场操作力度加大，但在公开市场到期资金量依然较大和外汇占款增加较多的情况下，仅凭公开市场操作难以完全回收过多的流动性。”交行金融研究中心研究员鄂永健也表示，因此，仍需要配合存款准备金率来回笼流动性。
　　他认为，尽管上调的空间已经不大，但未来如果外汇占款继续保持较快增长，准备金率仍有继续上调的可能。
　　4月末，M2同比增幅为15.3%，较上月下降了1.3个百分点，重回16%的调控目标之下。但分析人士认为，这一数据并未表示流动性的下降。
　　兴业银行资深经济学家鲁政委表示，M2的下降与财政存款、银行理财产品大幅增加有关。由于表外融资发展较快、外汇占款因人民币升值预期较强而增加较多、通胀预期仍未消退，流动性仍略显宽松，因此，央行需要继续加强流动性管理和社会融资总量的控制。
　　预估货币政策滞后效应 　　国家统计局数据显示，4月CPI同比涨幅达到了5.3%，虽然低于上月增幅，但依然位于5%以上的高位。
　　今年第五次上调准备金率，显示了打击通胀的决心。
　　不过，尽管通胀仍然高企，但宏观调控如何在抑通胀和稳增长之间取得平衡也引发了市场关注。
　　数据显示，今年前4个月社会固定资产投资总额同比上升25.4%，环比继续上涨。但我国工业增加值同比增长13.4%，与上月相比下滑了约1个百分点。社会消费品零售总额同比上升17.1%，低于上月0.3个百分点，均低于市场预期，这显示经济增长有所放缓。
　　李治平表示，数据表明目前我国经济结构失衡的问题比较突出。一方面，投资的增长显示总需求仍然强劲，但能源价格的上涨、拉闸限电以及信贷投放等限制措施，对于工业生产的影响开始显现。不过，他认为，由于通胀压力依然较大，在通胀率见顶之前，货币政策趋紧的力度不会放松。
　　央行副行长胡晓炼上月也表示，从理论和实际分析测算，存款准备率调整未来还有相当空间。
　　从去年算起，存款准备金率已上调了11次，累计幅度达到5.5个百分点，存贷款基准利率上调了4次，累计幅度为1个百分点。
　　李治平预期，6月份可能还会加息一次，但到了第三季度，随着通胀率的下滑，存款准备金率、利率等工具的使用频率将会下降。
　　李慧勇也认为，在通胀率趋稳后，政策天平会从此前的“防通胀”向“防通胀、保增长”倾斜，加息和上调存款准备金率的频率会放缓。
　　不过，随着美元的反弹，未来美元汇率的变化需要高度关注，这可能会对国内宏观政策带来较大影响。
　　鲁政委指出，如果美元持续走强，大宗商品价格将会回落，国内通胀压力将会有所减轻，另外，美元走强可能令人民币升值预期减弱，外汇占款的增长会有所放缓，因此，到那时国内紧缩政策应考虑暂停。
　　值得关注的是，预防紧缩政策的副作用已经引起了高层的关注。
　　上述国务院常务会议即传出信号，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。

作者： 　编辑： 张旭